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杭州公司轉讓告訴你財務杠桿超標

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雖然現在沒有任何法律規定上市公司資產負債率達到多少屬于合適、超過多少屬于危險,但是行業內已經有了自己的一條規則。根據此前發審會曾經公布的企業上市規則(現已經取消),企業上市前資產負債率不得超過70%。所以,很多財務人士將資產負債率危險警戒線定在了70%,超過70%則意味著企業風險正在逐步加大。


因為銀行等金融企業固有的行業屬性會導致資產負債率高企,因此,在剔除金融企業后,同花順數據顯示,已經發布年報的1298家上市公司中,資產負債率超過70%的有132家,占已經公布年報上市公司的比例約為10%,也就是說A股上市公司中約有10%的公司資產負債率已經超過了潛在的警戒線。


而從上市公司2014年年報數據可以看到,2014年2771家非金融上市公司中,約有369上市公司資產負債率超過70%,占比為13.32%。因為很多業績較差的公司年報會滯后披露,2015年資產負債率超過70%的公司很有可能較2014年增加。

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從資產負債率超過70%的公司行業背景來看,基建以及傳統能源類公司占比較大。這主要是因為行業背景低迷,公司自身造血能力減弱,同時公司還要不斷擴充產能保持競爭力。


盲目借債擴產能


對于很多上市公司來說,之所以要借錢,主要是因為公司要擴大經營規模,而對于這些借錢擴大產能的公司來說,很容易出現的風險就是對行業前景的過分樂觀或者錯估,從而借入大筆資金囤積存貨后出現存貨貶值,年報要計提資產減值損失。


華友鈷業就是如此,公司2015年上市首年就出現巨虧2.46億元,同時資產負債率也增加到74.8%。華友鈷業資產負債率增加的主要原因是公司大舉借債擴充產能,公司在2012年啟動上市計劃時資產負債率僅僅只有48.4%,相比現在的負債率顯然屬于一個低位,此后公司不斷向銀行借款擴充鈷產能。但是,擴充后的產能卻出現過剩,2015年公司就計提了資產減值損失1.22億元,這也是導致公司上市首年就出現巨虧的主要原因。


而在A股中如華友鈷業這種通過舉債擴充產能、最終押寶錯誤的公司還有很多,比如資產負債率89.78%的重慶鋼鐵2015年資產減值損失就達到43.45億元,如此也造成公司去年巨虧59.87億元。

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公司不斷借債導致了資產負債率的增加,而超高資產負債率直接增加的是上市公司的財務負擔,這也成為拖累公司經營業績的主要因素。


煤氣化就是如此,煤氣化2009年、2011年、2013年和2015年資產負債率分別為32%、47%、69.71%和94.11%,同時公司同期的凈利潤則分別為3.8億元、2.07億元、4548萬元和-15.7億元。也就是說,公司在借債逐年激增的情況下,最終業績逐年下滑并致使2015年出現巨虧,公司因為連續虧損變成*ST煤氣,而2015年公司財務費用就達到5.26億元。


與煤氣化類似的上市公司還有不少,例如剛被*ST的亞星化學,其2015年資產負債率達到了108%,當期的財務費用達到了1.26億元,最終導致亞星化學2015年虧損3.32億元。資產負債率為61.8%的中煤能源2015年財務費用39.81億元,結果公司報告期凈利潤虧損25.2億元;資產負債率為77.21%的中孚實業2015年財務費用為8.93億元,最終公司2015年凈利潤虧損4.36億元。


其實對于上市公司來說,能向外借到錢說明公司在行業中是有話語權的,而且在監管層持續流動性寬松的政策下,借款的成本是相對較低的。但是仍舊有很多上市公司在債務積累下卻無法產出,最終那些巨額債務產生的“微薄”財務費用成為壓倒公司業績增長的最后一根稻草。


不乏正確利用杠桿的公司


綜合來看,那些資產負債率達到警戒線并導致財務費用高企或者借債無法轉為利潤的上市公司都存在著財務杠桿破裂的風險。

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但是如果一家上市公司在行業內幾乎沒有借債,則往往會給同行公司話語權較低、無法獲得銀行信任的感覺,而通過借他人錢財制造利潤也被認為是資本市場最基本的杠桿之術。用他人的錢生錢,如果做得好,首先能壯大公司的規模,同時也能實現資金的最大化利用,這也是為什么一些公司拼了命也要上市的原因,畢竟上市公司借錢要比非上市公司容易。


從已經發布2015年年報的公司中可以看出,A股中還是存在很多善于利用財務杠桿獲取利潤的公司,比如華東醫藥就在維持72%左右資產負債率的情況下保持著凈利潤連續增長,公司2013-2015年凈利潤分別為5.75億元、7.57億元和11億元,負債帶來的營收增長顯然蓋過了負債帶來的財務負擔。


諸如華東藥業一樣的上市公司A股中還有很多,樂視網2013-2015年資產負債率分別為58.58%、62.23%和77.53%,與此同時,公司實現凈利潤分別為2.55億元、3.64億元和5.73億元。曠達科技2013-2015年資產負債率分別為37.16%、44.75%和66.58%,資產負債率增長明顯,同時公司當期實現的凈利潤分別為1.43億元、1.69億元和2.51億元,業績增長也不錯。


不過,在市場人士看來,這些公司前期雖然表現出合理利用財務杠桿帶來了利潤的增長,但是仍舊存在隨著資產負債率逐漸增加,導致財務費用累計出現財務杠桿破裂的風險。資產負債率這個指標雖然不能很清晰地作為判斷一家企業財務風險的指標,但是超過70%的高資產負債率仍舊是需要上市公司注意的,例如前面提到的華東醫藥就是在債務高企下推出了定增補血計劃以減小公司的財務負擔,而這也是以股權沖淡債權的一種方式,和債轉股有相似之處。

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